8月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）當(dāng)月同比為14.18%，繼續(xù)保持強(qiáng)勢反彈趨勢
，符合此前我們的預(yù)期
。在8月國常會等強(qiáng)力督促信貸政策落實(shí)后，企業(yè)信貸需求有所提升
。政策利率“降息”及“準(zhǔn)財(cái)政”工具加碼發(fā)力均有助于帶動銀行信貸投放
。特別是月末常規(guī)貸款投放可能有所加強(qiáng)，背后可能受到基建相關(guān)政策的支持
，比如政策性銀行專項(xiàng)金融債落地撬動的融資需求
。這體現(xiàn)了較為強(qiáng)勁的基建增長勢能。8月企業(yè)中長期貸款明顯增強(qiáng)
，而且隨著地方政府專項(xiàng)債券資金落地
，基建部門的資金會明顯改善。從水泥
、瀝青等微觀指標(biāo)以及我們調(diào)研反饋的結(jié)論來看
，基建項(xiàng)目的施工在加快，對鋼材等商品的需求也在增加
。預(yù)計(jì)在下半年余下時間
，前期投入將得到有效落實(shí)，并轉(zhuǎn)為實(shí)物工作量
，基建相關(guān)的需求仍有環(huán)比提升空間
。
從信貸脈沖與鋼材需求的關(guān)系來看
，前期信貸脈沖在經(jīng)歷去年三季度的谷底后
，自去年10月開始反彈，除去疫情因素
，信貸脈沖的穩(wěn)步增長也支持當(dāng)前鋼材需求的邊際改善
。從目前需求側(cè)的情況來看，淡季雖未反季節(jié)性走強(qiáng)，但也未更加惡化
。從水泥
、瀝青等微觀指標(biāo)來看，基建投資終端對商品的需求在顯著增加
。但房地產(chǎn)行業(yè)整體低迷仍在壓制地產(chǎn)用鋼需求的恢復(fù)
，因此我們對旺季需求反彈的高度仍相對謹(jǐn)慎。
近期國常會多次釋放利好政策
，重在督促落實(shí)
。8月24日，國務(wù)院常務(wù)會議提出了十九條接續(xù)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施
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！霸?000億元政策性開發(fā)性金融工具已落到項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，再增加3000億元以上額度
；依法用好5000多億元專項(xiàng)債地方結(jié)存限額
，10月底前發(fā)行完畢”，這對年內(nèi)基建投資有明顯的促進(jìn)作用
，但很難在近1-2個月內(nèi)看到實(shí)際有效需求
。所以，我們看到本次會議強(qiáng)調(diào)盡快形成實(shí)務(wù)工作量
，并將于年內(nèi)第二次向各地派出督查組
。總的來看
，當(dāng)前增量政策有限
，重點(diǎn)是用好存量政策。
國內(nèi)商品價格受宏觀情緒和資金波動的影響越來越大。8月美國CPI數(shù)據(jù)再次超預(yù)期
，對國內(nèi)商品期貨的負(fù)面影響即刻體現(xiàn)
。但這種影響大概率是短暫的。一方面
，無論美國CPI數(shù)據(jù)是否在預(yù)期之內(nèi)
，9月底美聯(lián)儲議息會議大概率會加75個基點(diǎn)。除非出現(xiàn)“黑天鵝”事件——加息100個基點(diǎn)
，目前看這種情況出現(xiàn)的概率并不高
。即使未來這種概率升高
，離9月底利率決議公布還有一個星期左右時間
，市場情緒也會慢慢消化。另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)兜底政策在加碼
，需求旺季也在到來
，決定9月商品價格高點(diǎn)的關(guān)鍵因素仍然是需求恢復(fù)的高度。當(dāng)然我們也提示
，9月底美聯(lián)儲議息會議的利率決議是影響市場的重要變量之一
，若加息100個基點(diǎn)，將極大地利空商品
。此前我們已指出
，從中長期看，在歐美加息潮下大宗商品價格將會加速震蕩下跌
。
近期中美關(guān)系等國際環(huán)境變幻擾動了市場情緒
。短期內(nèi)美國及其盟國與中國很難“硬脫鉤”，但是美國揮舞的“經(jīng)濟(jì)大棒”可能讓投資者對未來中國市場表現(xiàn)出悲觀情緒
，地緣博弈加劇也使得國際政治對資本市場的影響力在加大
。我們注意到，自7月上旬以來
，外資進(jìn)入A股市場的速度明顯放緩
。
國內(nèi)降準(zhǔn)降息的空間猶存。連續(xù)兩個月的MLF縮量操作
，并不意味著流動性收斂對經(jīng)濟(jì)增長的制約
。在當(dāng)前宏觀預(yù)期較弱，對未來經(jīng)濟(jì)增長乏力的擔(dān)憂增加的背景下
，宏觀利好消息釋放的可能性增加
。四季度MLF利率和LPR調(diào)降的概率較大。近期商業(yè)銀行調(diào)低存款利率
，一方面是保護(hù)存貸利差
，減輕銀行成本壓力，另一方面也是刺激銀行放貸
。慮到四季度單月MLF到期量較大
，通過降準(zhǔn)來置換到期MLF的可能性也較大。有一種說法
，如果中國經(jīng)濟(jì)增長速度在6%以下
，通貨膨脹在3%以上，就應(yīng)當(dāng)算做是“中國式滯脹”
。而如今8月份CPI和PPI數(shù)據(jù)顯示
，對中國陷入“滯脹”的擔(dān)憂應(yīng)該大大減少了。相對良好的物價水平為兜底經(jīng)濟(jì)的刺激政策營造了較好的物價環(huán)境
。
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