冬儲(chǔ)嗎？

現(xiàn)在鋼材市場(chǎng)對(duì)冬儲(chǔ)的價(jià)位和量還十分糾結(jié)，部分貿(mào)易商甚至對(duì)于是否參與冬儲(chǔ)都沒有信心。究其原因，當(dāng)下鋼材現(xiàn)貨市場(chǎng)的“弱”和期貨價(jià)格的“強(qiáng)”是市場(chǎng)糾結(jié)的核心。

展望12月，我們認(rèn)為現(xiàn)貨市場(chǎng)持續(xù)季節(jié)性走弱不可避免，鋼材價(jià)格繼續(xù)走出見頂回落行情，但是，鋼材價(jià)格未必會(huì)向下大幅調(diào)整。在此背景下，貿(mào)易商可能會(huì)逐步調(diào)整心態(tài)，陸續(xù)開始建倉冬儲(chǔ)，但預(yù)計(jì)冬儲(chǔ)力度可能不及往年，結(jié)算方式也更加靈活。判斷依據(jù)如下：

預(yù)期改善持續(xù)貫穿12月。

疫情管控放松。預(yù)計(jì)短期內(nèi)疫情防控總體方針不變，但各地管控措施再優(yōu)化仍是大方向，成為市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)的原因之一；

刺激房地產(chǎn)行業(yè)政策繼續(xù)出臺(tái)：我們?cè)谶^去三周內(nèi)的解讀中，反復(fù)提及持續(xù)看好地產(chǎn)救市政策，預(yù)計(jì)在徹底化解地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之前，政策支持力度不減。

將于近期召開的中央政治局會(huì)議或?qū)⒗^續(xù)釋放支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的利好信號(hào)，尤其是為明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展打基礎(chǔ)，政策定調(diào)子。尤其考慮出口和消費(fèi)短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)繼續(xù)下降的趨勢(shì)，用鋼量多的制造業(yè)和建筑活動(dòng)或?qū)⑹芤嬗谛碌姆€(wěn)增長(zhǎng)措施。

雖然美聯(lián)儲(chǔ)12月可能再加息50個(gè)基點(diǎn)，但是最近的聯(lián)儲(chǔ)口風(fēng)松動(dòng)，市場(chǎng)預(yù)期有所改善。上月美股走出熊市，美國感恩節(jié)消費(fèi)強(qiáng)勁且就業(yè)市場(chǎng)保持旺盛。加息步伐放慢以及美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期降低，大宗商品價(jià)格向下的壓力似乎減弱一些。

鋼鐵原材料價(jià)格韌性猶在。 鐵礦，焦炭和廢鋼市場(chǎng)均出現(xiàn)流通庫存和鋼廠庫存偏低，存在節(jié)前補(bǔ)庫的需求特征（雖然補(bǔ)庫力度可能不及往年）。預(yù)計(jì)后期原材料補(bǔ)庫周期開始后累庫速度較慢，進(jìn)而支持煉鋼原材料的價(jià)格韌性。

鋼鐵產(chǎn)量低位徘徊難以大幅回升。上周，247家鋼廠鐵水產(chǎn)量微增0.26萬噸至222.8萬噸，預(yù)計(jì)本周會(huì)有小幅下降。但總體上秋冬季鐵水降產(chǎn)已經(jīng)觸底, 電爐產(chǎn)量上周也結(jié)束六周連續(xù)增產(chǎn)并開始回落，產(chǎn)量端壓力可控。同時(shí)，Mysteel調(diào)研顯示今年冬季北材南下的長(zhǎng)材和板材量同比減量明顯。

所以，12月鋼材市場(chǎng)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)在于鋼材需求開始走弱以后，鋼材價(jià)格向下的時(shí)間和幅度，這或?qū)Q定今年(釬具鋼）冬儲(chǔ)的價(jià)格和力度。

三周前我們預(yù)判螺紋市場(chǎng)需求拐點(diǎn)出現(xiàn)，后續(xù)需關(guān)注庫存拐點(diǎn)。由于疫情防控措施和天氣惡化影響，螺紋市場(chǎng)表需本周回落至279.77萬噸，并開始累庫，同期調(diào)研熱卷并未累庫：雖然上周尚不能確認(rèn)鋼材庫存拐點(diǎn)但累庫趨勢(shì)的確已經(jīng)隱約可見。預(yù)判未來1-2周可以確認(rèn)鋼材庫存拐點(diǎn)。

基于以上條件，我們的模型推算出12月螺紋成本平均約為3900元/噸（鐵礦為105美元/噸，焦炭2700元/噸）。僅以螺紋估值作為判斷，大概率鋼廠會(huì)以3700-3800元/噸的中樞價(jià)格開啟與貿(mào)易商的冬儲(chǔ)博弈。提示關(guān)注博弈開始后，市場(chǎng)交易的邏輯轉(zhuǎn)換：宏觀預(yù)期，原料價(jià)格和表需/庫存變化都可能對(duì)冬儲(chǔ)價(jià)格產(chǎn)生影響。

預(yù)計(jì)四季度以來鋼材期貨對(duì)現(xiàn)貨的拉升作用可能降低。策略上，貿(mào)易商和鋼廠可以利用現(xiàn)在的期貨升水結(jié)構(gòu)，及時(shí)套保：畢竟市場(chǎng)環(huán)境的不確定性和交易邏輯的快速轉(zhuǎn)換或在年底放大交易風(fēng)險(xiǎn)。